秘魯集團殺人取脂肪銷歐洲
(明報)2009年11月20日 星期五 14:00
秘魯 破獲一個販賣人類脂肪的集團，指他們最少殺害60人，以抽取死者的脂肪，賣到歐洲製造化妝品。
警方一共拘捕4人，但尚有7人在逃。警方指他們專向癡肥人士埋手，假裝提供工作機會，借機殺害目標，然後抽取受害者的脂肪。
其中3名被捕疑犯，已向警方供認，為了抽取脂肪而殺害過5人。他們又供稱，這些液體狀態的脂肪，每公升可賣1.5萬美元 。
其中一名疑犯表示，他們會割下死者的頭部、四肢和內臟，然後將屍體的主要軀幹部分，吊在蠟燭上慢烤，讓當中的脂肪融為液體狀態，滴落下面的盤中收集。（美聯社、法新社）
Thursday, November 19, 2009
Tuesday, October 20, 2009
中國評論﹕山西整合煤礦真為安全？
(明報)2009年10月20日 星期二 05:10
【明報專訊】中國的產煤大省山西，近兩個月正在進行一場意義重大影響深遠的運動，名為煤礦整合，目標是到下個月把全省的2200多家煤礦公司的2500多個礦井，整合成100多家公司的1000個礦井，理由是加強安全管理，減少礦難，用機械化生產，提高生產效率。
國企併民企 格價由官定
山西的煤炭鮮血淋淋，令人印象深刻，連前省長都因此而丟官，因此當局痛下決心，似不難理解。但問題似乎不是這麼簡單。因為在這一輪煤礦整合中，幾乎都是由國營煤礦「併購」私營煤礦，私營「煤老闆」要麼折價參股（但不能控股） ，要麼接受併購，而且併購價要由政府來定，這種近乎強制性的「整合」，引起了內地輿論有關新一輪「國進民退」的質疑。
由於浙江溫州商人近年投資約500億元人民幣在山西開礦。他們這次「整合」中損失慘重。事件在私營經濟發達的浙江省已引發震盪，浙江省當局已向山西省當局提出交涉。
「煤老闆」對當局為加強安全一說亦有質疑，「煤礦姓國字頭也不一定安全，姓民字頭也不一定不安全。」其實，在這一波整合中，強勢併購的所謂國企，更多的是地方的國企，既有省屬國企，亦有市屬、縣屬的國企，這些地方國企的安全紀錄並不亮麗。
按理說，一個行業出現安全問題，政府一是靠法治，用法律來重懲違規者；二是靠政策，用技術來協助行業升級；而不應是用這種越俎代庖的方法來解決問題。
煤價日升 政府垂涎利益
往深一層看，當局的這種強制「整合」還是利益驅動所致。近年由於煤價高企，煤炭成了名副其實的「黑金」，甚至誇張到煤還在地下未採，訂金已匯到煤老闆戶口，這塊肥肉令地方政府垂涎三尺，恐怕才是整合的真正動機。
只是有一天煤價大跌時，政府大概又該把開採權下放，招商引資了。
孫嘉業
(明報)2009年10月20日 星期二 05:10
【明報專訊】中國的產煤大省山西，近兩個月正在進行一場意義重大影響深遠的運動，名為煤礦整合，目標是到下個月把全省的2200多家煤礦公司的2500多個礦井，整合成100多家公司的1000個礦井，理由是加強安全管理，減少礦難，用機械化生產，提高生產效率。
國企併民企 格價由官定
山西的煤炭鮮血淋淋，令人印象深刻，連前省長都因此而丟官，因此當局痛下決心，似不難理解。但問題似乎不是這麼簡單。因為在這一輪煤礦整合中，幾乎都是由國營煤礦「併購」私營煤礦，私營「煤老闆」要麼折價參股（但不能控股） ，要麼接受併購，而且併購價要由政府來定，這種近乎強制性的「整合」，引起了內地輿論有關新一輪「國進民退」的質疑。
由於浙江溫州商人近年投資約500億元人民幣在山西開礦。他們這次「整合」中損失慘重。事件在私營經濟發達的浙江省已引發震盪，浙江省當局已向山西省當局提出交涉。
「煤老闆」對當局為加強安全一說亦有質疑，「煤礦姓國字頭也不一定安全，姓民字頭也不一定不安全。」其實，在這一波整合中，強勢併購的所謂國企，更多的是地方的國企，既有省屬國企，亦有市屬、縣屬的國企，這些地方國企的安全紀錄並不亮麗。
按理說，一個行業出現安全問題，政府一是靠法治，用法律來重懲違規者；二是靠政策，用技術來協助行業升級；而不應是用這種越俎代庖的方法來解決問題。
煤價日升 政府垂涎利益
往深一層看，當局的這種強制「整合」還是利益驅動所致。近年由於煤價高企，煤炭成了名副其實的「黑金」，甚至誇張到煤還在地下未採，訂金已匯到煤老闆戶口，這塊肥肉令地方政府垂涎三尺，恐怕才是整合的真正動機。
只是有一天煤價大跌時，政府大概又該把開採權下放，招商引資了。
孫嘉業
內地黑心座墊竟以糞便填塞
(明報)2009年10月20日 星期二 10:50
上海 一名市民發現，她用了一年半的汽車座墊裏面竟然是用糞便填塞，致電媒體譴責無良廠家的卑劣行徑。
據《新聞晨報》報道，事主孫女士說：「一年半前，我從江橋的一家輕紡市場買了一套轎車座墊，最近清洗墊子時，突然聞到一股惡臭，拆開後發現內膽充滿了糞便，實在是太噁心了。」
去年三月，孫女士在上海江橋地區的一家輕紡市場看中一套轎車座墊。「包括一大兩小三只座墊和二只靠墊，摸上去很順滑，手感蠻舒適的。」
孫女士回憶說，她當時覺得人民幣二百元的價格物美價廉，便買了一套放在自己的車裏，家人看了也覺得不錯，在之後的使用過程中也未發現問題。
直至今年九月二十二日，孫女士看到用了一年半的墊子有點泛黃，於是把它們放到浴缸裏沖刷。令她始料不及的是，濕漉漉的墊子竟散發出一股莫名的惡臭。
百思不得其解的孫女士屏住呼吸，將墊子拆開，裏面的填充物讓她驚呆了：大量黃色的污水從人造革制成的內膽里流出，其氣味令人作嘔。
她把內膽拆開後，愕然發現裏面竟裝滿了糞便。據她猜測，內膽原先裝有乾燥狀態的糞便，遇水後溶解並發生膨脹，最終導致惡臭瀰漫。
「這是我這輩子見過最噁心的一件事，生產廠家太缺德了。」孫女士告訴記者，這只墊子是三無產品，根本找不到生產廠家等信息。
她曾拿著墊子找商家理論，但由於購買墊子時沒有索要發票或收據，對方矢口否認賣過該墊子。孫女士希望通過自身經歷提醒市民，購買紡織品時一定要仔細檢查裏層，避免上黑心廠家和商家的當。（中新社）
(明報)2009年10月20日 星期二 10:50
上海 一名市民發現，她用了一年半的汽車座墊裏面竟然是用糞便填塞，致電媒體譴責無良廠家的卑劣行徑。
據《新聞晨報》報道，事主孫女士說：「一年半前，我從江橋的一家輕紡市場買了一套轎車座墊，最近清洗墊子時，突然聞到一股惡臭，拆開後發現內膽充滿了糞便，實在是太噁心了。」
去年三月，孫女士在上海江橋地區的一家輕紡市場看中一套轎車座墊。「包括一大兩小三只座墊和二只靠墊，摸上去很順滑，手感蠻舒適的。」
孫女士回憶說，她當時覺得人民幣二百元的價格物美價廉，便買了一套放在自己的車裏，家人看了也覺得不錯，在之後的使用過程中也未發現問題。
直至今年九月二十二日，孫女士看到用了一年半的墊子有點泛黃，於是把它們放到浴缸裏沖刷。令她始料不及的是，濕漉漉的墊子竟散發出一股莫名的惡臭。
百思不得其解的孫女士屏住呼吸，將墊子拆開，裏面的填充物讓她驚呆了：大量黃色的污水從人造革制成的內膽里流出，其氣味令人作嘔。
她把內膽拆開後，愕然發現裏面竟裝滿了糞便。據她猜測，內膽原先裝有乾燥狀態的糞便，遇水後溶解並發生膨脹，最終導致惡臭瀰漫。
「這是我這輩子見過最噁心的一件事，生產廠家太缺德了。」孫女士告訴記者，這只墊子是三無產品，根本找不到生產廠家等信息。
她曾拿著墊子找商家理論，但由於購買墊子時沒有索要發票或收據，對方矢口否認賣過該墊子。孫女士希望通過自身經歷提醒市民，購買紡織品時一定要仔細檢查裏層，避免上黑心廠家和商家的當。（中新社）
Wednesday, February 4, 2009
Must Read Article.
一一篇有助了解當前形勢的好文章，值得參閱。誰改變了金融遊戲規則？作者：喬治•索羅斯(George Soros)為英國《金融時報》撰稿
2009-02-04過去，一旦金融體系瀕臨崩潰，政府當局就會趕來搭救，防止其跌落懸崖。這正是我在2008年所期待的，卻未能如願。2008年9月15日星期一，在尚未做好充分準備的情況下，美國投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)獲准破產。這是一宗改變整個行業面貌的事件，後果是災難性的。 一開始，隨著投資者尋求避險，信用違約互換(CDS)——一種規避企業債務違約的保險形式——價格暴漲。保險業巨頭美國國際集團(AIG)當時持有大量CDS空頭頭寸，違約風險迫在眉睫。次日，時任美國財長漢克•保爾森(Hank Paulson)不得不改變姿態，決定拯救美國國際集團。
不過，更糟糕的還在後面。雷曼是商業票據的主要做市商之一，還是這些短期債務的大型發行商。獨立貨幣市場基金Reserve Primary持有雷曼票據，因沒有資金雄厚的機構可以求助，該基金不得不"跌破1美元"——停止按面值贖回其股票。這在儲戶當中引起了恐慌：到週四，貨幣市場基金的擠兌便達到高潮。恐慌隨後蔓延至股市。金融體系心跳驟停，不得不進行人工急救。怎麼能放任雷曼倒閉呢？責任明確在於金融當局，特別是美國財政部和美聯儲(Fed)。它們聲稱自己缺乏必要的法律權力，這不過是個蹩腳的藉口。
在緊急情況下，它們能夠也應該採取一切必要措施，以預防金融體系崩潰。它們在其他場合都是這樣做的。事實是，它們聽任了這一切的發生。從更深層次上講，CDS在雷曼的終結中也發揮了關鍵作用。我的解釋很有爭議，三步論證都會將讀者引入陌生的領域。首先，在股市中做多或做空，存在風險回報率的不對稱。（做多指的是持有一隻股票，做空指的則是出售自己並不擁有的某只股票。）做多擁有無限上行潛力，而下行風險卻是有限的。做空的情況恰好相反。不對稱以下述方式表現出來：人們在多頭頭寸上虧損會降低其風險敞口，而在空頭頭寸上虧損會增加風險敞口。
因此，人們對做多失誤的容忍度，會高於做空失誤。這種不對稱阻礙了股票賣空交易。其次，要瞭解CDS，認識到CDS市場為做空債券提供了一條便利途徑。在這個市場上，風險回報的不對稱性正好與股市相反。通過買入CDS合約來做空債券，風險很有限，利潤潛力卻是無限的；與之相反，出售CDS只能帶來有限的收益，風險卻幾乎是無窮盡的。這種不對稱助長了對賣空的投機，反過來對基礎債券施以下行壓力。當人們預期走勢會不利時，其負面影響可能會變得勢不可擋，因為CDS通常按照權證而非期權進行定價，人們購買CDS不是因為預期債券最終會違約，而是因為預期CDS會在合約期限內升值。任何套利都無法修正錯誤定價。這在美英兩國國債中都能得到清晰的體現，兩國國債的實際價格都遠高於CDS所隱含的價格。
這些不對稱很難與有效市場假說相符——根據該假說，證券價格應準確反映出所有已知資訊。第三步是要認識到"反射性"(reflexivity)——即對金融工具錯誤定價，可能影響到市場價格本該反映的基本面。這種現象在金融機構中表現得最為明顯：金融機構的運營能力基於信心和信任。這意味著壓低這些機構股價的"空頭襲擊"(bear raids)可以自我驗證。這與有效市場假說是截然對立的。將這三點綜合起來，就可以得出結論：雷曼、美國國際集團及其它金融機構都是被空頭襲擊擊垮的，其中，賣空股票和買入CDS彼此放大和增強。2007年"提價交易規則"(uptick rule)（只有在股價上漲時才允許賣空股票，從而阻止空頭襲擊）的廢除，使無限賣空成為可能。CDS市場為無限賣空債券提供了便利。二者構成了致命的組合。
這正是作為全球最成功保險公司之一的美國國際集團所未能理解的。它的業務是出售保險，在發現定價嚴重錯誤的風險時積極承保，相信將風險多樣化可以減低風險。它希望最後能賺一大筆，卻很快遭到了毀滅。我的論證提出了一些有趣的問題。如果有關賣空股票的提價交易規則得以保留，但"裸賣空"（交易者沒有事先借入股票）和CDS投機均被取締，情況會怎樣？雷曼或許會免於破產，但資產超級泡沫會怎樣？人們只能猜測。我的猜測是，泡沫破滅的速度會更慢，後果也沒有那麼嚴重，但後續影響持續的時間會更長久。那樣會更類似於日本的經歷，而不是目前人們所看到的情形。賣空交易的正確作用是什麼？
毫無疑問，它提高了市場的深度和連續性，增強了市場彈性，但它並非沒有危險。由於空頭襲擊可以自我驗證，它們應處於控制之下。假如有效市場假說有效，放任自流就存在先驗理由。實際上，無論是提價交易規則，還是僅允許賣空事先借入的股票，都是有效的實用措施，即使沒有任何明確的理論證明，這些措施也似乎很管用。CDS呢？對此，我的觀點比大多數人更為激進。流行觀點是，CDS應在受監管的交易所進行交易。我則認為，CDS有毒，只能按處方使用。它們可以用來給實際債券保險，但——鑒於其不對稱的特點——不能用來進行針對國家或企業進行投機。然而，被證明有毒的合成金融工具不只是CDS。
債務抵押債券(CDO)的切割和投資組合保險合約同樣如此，這只是造成嚴重危害的兩個例子，其中投資組合保險合約是1987年股災的誘因。股票發行受到當局（諸如美國證券交易委員會(SEC)）的嚴密監管，衍生品及其它合成工具的發行為何不用呢？上述反射性及不對稱性的作用，應使人們拋棄有效市場假設，徹底反思監管機制。雷曼兄弟破產對消費者及企業行為產生了與20世紀30年代銀行破產同樣的衝擊效應，巴拉克•奧巴馬(Barack Obama)政府面臨的問題甚至比佛蘭克林•羅斯福(Franklin D. Roosevelt)當年遇到的更嚴重。
1929年未清償信貸餘額占GDP的比例為160%，1932年升至260%；2008年則高達365%，而且必定會升到500%。這還沒有考慮衍生品比比皆是的情況。20世紀30年代沒有衍生產品，而現在這種產品使形勢變得益加複雜。有利的方面是，我們經歷過20世紀30年代，並且有約翰•梅納德•凱恩斯(John Maynard Keynes)的處方可以利用。泡沫破裂導致可能達到災難水準的信貸緊縮、資產清算、通縮以及財富縮水。
在通縮環境下，累積債務的負擔可能使銀行業系統沉沒，拖累經濟陷入蕭條。必須全力防止這種局面。通過有序地創造貨幣抵消信貸緊縮、向銀行系統注資，以及登出或減記累積債務，我們可以做到這一點。這要求採取激進的非常規政策措施。要實現最佳效果，應綜合採取上述三項措施。如果這些措施取得成功，信貸開始擴張，通縮壓力將被通脹幽靈所取代，有關政府部門將必須消除經濟中的過剩貨幣供應，速度要像注資時一樣快。除非首先激發其反面，然後減輕不均衡，否則難以避免全球通縮和蕭條並存的嚴重不均衡局面。為防止美國經濟陷入蕭條，奧巴馬必須採取激進的綜合性政策措施。
除了高瞻遠矚的財政刺激計畫，還應包括整個銀行系統的強制性資本結構調整，並徹底檢修抵押貸款系統——降低抵押貸款成本，減少抵押品贖回權的喪失。在抗擊蕭條和通縮的過程上，能源政策也可以發揮重要作用。美國消費者無法再充當全球經濟的發動機。替代能源和有利於節能的發展可以充當新的發動機，但前提是常規燃料的價格必須保持在足夠高的水準，從而使這些領域的投資變得合理。這要求將化石燃料的價格保持在一定水準之上。具體可以通過確定二氧化碳排放價格，徵收石油進口關稅等，以使國內石油價格維持在一定水準（比如說每桶70美元）之上。
最後，必須改革國際金融系統。當前系統提供的遠不是一個公平的競爭場所，而是對控制著國際金融機構的國家有利，特別是美國，而損及週邊國家的利益。週邊國家受制於在華盛頓共識下形成的市場紀律，而美國卻不受約束。當前危機起源於美國，對周邊國家的損害卻更大，這表明了國際金融系統是如此不公平。必須協助保護週邊國家的金融系統，包括貿易金融，這要求能迅速提供大筆短期應急資金。周邊國家的政府還需要長期資金，以便實施反週期的財政政策。此外，銀行業監管需要國際協作。市場監管也應該是全球性的。
CDS。債務抵押債券(CDO)的切割和投資組合保險合約同樣如此，這只是造成嚴重危害的兩個例子，其中投資組合保險合約是1987年股災的誘因。股票發行受到當局（諸如美國證券交易委員會(SEC)）的嚴密監管，衍生品及其它合成工具的發行為何不用呢？上述反射性及不對稱性的作用，應使人們拋棄有效市場假設，徹底反思監管機制。雷曼兄弟破產對消費者及企業行為產生了與20世紀30年代銀行破產同樣的衝擊效應，巴拉克•奧巴馬(Barack Obama)政府面臨的問題甚至比佛蘭克林•羅斯福(Franklin D. Roosevelt)當年遇到的更嚴重。1929年未清償信貸餘額占GDP的比例為160%，1932年升至260%；2008年則高達365%，而且必定會升到500%。這還沒有考慮衍生品比比皆是的情況。20世紀30年代沒有衍生產品，而現在這種產品使形勢變得益加複雜。有利的方面是，我們經歷過20世紀30年代，並且有約翰•梅納德•凱恩斯(John Maynard Keynes)的處方可以利用。泡沫破裂導致可能達到災難水準的信貸緊縮、資產清算、通縮以及財富縮水。在通縮環境下，累積債務的負擔可能使銀行業系統沉沒，拖累經濟陷入蕭條。必須全力防止這種局面。通過有序地創造貨幣抵消信貸緊縮、向銀行系統注資，以及登出或減記累積債務，我們可以做到這一點。這要求採取激進的非常規政策措施。要實現最佳效果，應綜合採取上述三項措施。如果這些措施取得成功，信貸開始擴張，通縮壓力將被通脹幽靈所取代，有關政府部門將必須消除經濟中的過剩貨幣供應，速度要像注資時一樣快。除非首先激發其反面，然後減輕不均衡，否則難以避免全球通縮和蕭條並存的嚴重不均衡局面。為防止美國經濟陷入蕭條，奧巴馬必須採取激進的綜合性政策措施。除了高瞻遠矚的財政刺激計畫，還應包括整個銀行系統的強制性資本結構調整，並徹底檢修抵押貸款系統——降低抵押貸款成本，減少抵押品贖回權的喪失。在抗擊蕭條和通縮的過程上，能源政策也可以發揮重要作用。美國消費者無法再充當全球經濟的發動機。替代能源和有利於節能的發展可以充當新的發動機，但前提是常規燃料的價格必須保持在足夠高的水準，從而使這些領域的投資變得合理。這要求將化石燃料的價格保持在一定水準之上。具體可以通過確定二氧化碳排放價格，徵收石油進口關稅等，以使國內石油價格維持在一定水準（比如說每桶70美元）之上。最後，必須改革國際金融系統。當前系統提供的遠不是一個公平的競爭場所，而是對控制著國際金融機構的國家有利，特別是美國，而損及週邊國家的利益。週邊國家受制於在華盛頓共識下形成的市場紀律，而美國卻不受約束。當前危機起源於美國，對周邊國家的損害卻更大，這表明了國際金融系統是如此不公平。必須協助保護週邊國家的金融系統，包括貿易金融，這要求能迅速提供大筆短期應急資金。周邊國家的政府還需要長期資金，以便實施反週期的財政政策。此外，銀行業監管需要國際協作。市場監管也應該是全球性的。各國政府還需在宏觀經濟政策層面進行協作，以避免匯率大幅波動和出現其他混亂狀況。本文概括簡述了扭轉全球經濟形勢需要做些什麼，它應能讓人明白這是一項多麼艱難的任務。
本文作者是索羅斯基金管理公司(Soros Fund Management)董事長、開放社會協會(Open Society Institute)創立者。本文選自《金融市場新範式》(The New Paradigm for Financial Markets)電子書修訂版（PublicAffairs Books, 紐約）
2009-02-04過去，一旦金融體系瀕臨崩潰，政府當局就會趕來搭救，防止其跌落懸崖。這正是我在2008年所期待的，卻未能如願。2008年9月15日星期一，在尚未做好充分準備的情況下，美國投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)獲准破產。這是一宗改變整個行業面貌的事件，後果是災難性的。 一開始，隨著投資者尋求避險，信用違約互換(CDS)——一種規避企業債務違約的保險形式——價格暴漲。保險業巨頭美國國際集團(AIG)當時持有大量CDS空頭頭寸，違約風險迫在眉睫。次日，時任美國財長漢克•保爾森(Hank Paulson)不得不改變姿態，決定拯救美國國際集團。
不過，更糟糕的還在後面。雷曼是商業票據的主要做市商之一，還是這些短期債務的大型發行商。獨立貨幣市場基金Reserve Primary持有雷曼票據，因沒有資金雄厚的機構可以求助，該基金不得不"跌破1美元"——停止按面值贖回其股票。這在儲戶當中引起了恐慌：到週四，貨幣市場基金的擠兌便達到高潮。恐慌隨後蔓延至股市。金融體系心跳驟停，不得不進行人工急救。怎麼能放任雷曼倒閉呢？責任明確在於金融當局，特別是美國財政部和美聯儲(Fed)。它們聲稱自己缺乏必要的法律權力，這不過是個蹩腳的藉口。
在緊急情況下，它們能夠也應該採取一切必要措施，以預防金融體系崩潰。它們在其他場合都是這樣做的。事實是，它們聽任了這一切的發生。從更深層次上講，CDS在雷曼的終結中也發揮了關鍵作用。我的解釋很有爭議，三步論證都會將讀者引入陌生的領域。首先，在股市中做多或做空，存在風險回報率的不對稱。（做多指的是持有一隻股票，做空指的則是出售自己並不擁有的某只股票。）做多擁有無限上行潛力，而下行風險卻是有限的。做空的情況恰好相反。不對稱以下述方式表現出來：人們在多頭頭寸上虧損會降低其風險敞口，而在空頭頭寸上虧損會增加風險敞口。
因此，人們對做多失誤的容忍度，會高於做空失誤。這種不對稱阻礙了股票賣空交易。其次，要瞭解CDS，認識到CDS市場為做空債券提供了一條便利途徑。在這個市場上，風險回報的不對稱性正好與股市相反。通過買入CDS合約來做空債券，風險很有限，利潤潛力卻是無限的；與之相反，出售CDS只能帶來有限的收益，風險卻幾乎是無窮盡的。這種不對稱助長了對賣空的投機，反過來對基礎債券施以下行壓力。當人們預期走勢會不利時，其負面影響可能會變得勢不可擋，因為CDS通常按照權證而非期權進行定價，人們購買CDS不是因為預期債券最終會違約，而是因為預期CDS會在合約期限內升值。任何套利都無法修正錯誤定價。這在美英兩國國債中都能得到清晰的體現，兩國國債的實際價格都遠高於CDS所隱含的價格。
這些不對稱很難與有效市場假說相符——根據該假說，證券價格應準確反映出所有已知資訊。第三步是要認識到"反射性"(reflexivity)——即對金融工具錯誤定價，可能影響到市場價格本該反映的基本面。這種現象在金融機構中表現得最為明顯：金融機構的運營能力基於信心和信任。這意味著壓低這些機構股價的"空頭襲擊"(bear raids)可以自我驗證。這與有效市場假說是截然對立的。將這三點綜合起來，就可以得出結論：雷曼、美國國際集團及其它金融機構都是被空頭襲擊擊垮的，其中，賣空股票和買入CDS彼此放大和增強。2007年"提價交易規則"(uptick rule)（只有在股價上漲時才允許賣空股票，從而阻止空頭襲擊）的廢除，使無限賣空成為可能。CDS市場為無限賣空債券提供了便利。二者構成了致命的組合。
這正是作為全球最成功保險公司之一的美國國際集團所未能理解的。它的業務是出售保險，在發現定價嚴重錯誤的風險時積極承保，相信將風險多樣化可以減低風險。它希望最後能賺一大筆，卻很快遭到了毀滅。我的論證提出了一些有趣的問題。如果有關賣空股票的提價交易規則得以保留，但"裸賣空"（交易者沒有事先借入股票）和CDS投機均被取締，情況會怎樣？雷曼或許會免於破產，但資產超級泡沫會怎樣？人們只能猜測。我的猜測是，泡沫破滅的速度會更慢，後果也沒有那麼嚴重，但後續影響持續的時間會更長久。那樣會更類似於日本的經歷，而不是目前人們所看到的情形。賣空交易的正確作用是什麼？
毫無疑問，它提高了市場的深度和連續性，增強了市場彈性，但它並非沒有危險。由於空頭襲擊可以自我驗證，它們應處於控制之下。假如有效市場假說有效，放任自流就存在先驗理由。實際上，無論是提價交易規則，還是僅允許賣空事先借入的股票，都是有效的實用措施，即使沒有任何明確的理論證明，這些措施也似乎很管用。CDS呢？對此，我的觀點比大多數人更為激進。流行觀點是，CDS應在受監管的交易所進行交易。我則認為，CDS有毒，只能按處方使用。它們可以用來給實際債券保險，但——鑒於其不對稱的特點——不能用來進行針對國家或企業進行投機。然而，被證明有毒的合成金融工具不只是CDS。
債務抵押債券(CDO)的切割和投資組合保險合約同樣如此，這只是造成嚴重危害的兩個例子，其中投資組合保險合約是1987年股災的誘因。股票發行受到當局（諸如美國證券交易委員會(SEC)）的嚴密監管，衍生品及其它合成工具的發行為何不用呢？上述反射性及不對稱性的作用，應使人們拋棄有效市場假設，徹底反思監管機制。雷曼兄弟破產對消費者及企業行為產生了與20世紀30年代銀行破產同樣的衝擊效應，巴拉克•奧巴馬(Barack Obama)政府面臨的問題甚至比佛蘭克林•羅斯福(Franklin D. Roosevelt)當年遇到的更嚴重。
1929年未清償信貸餘額占GDP的比例為160%，1932年升至260%；2008年則高達365%，而且必定會升到500%。這還沒有考慮衍生品比比皆是的情況。20世紀30年代沒有衍生產品，而現在這種產品使形勢變得益加複雜。有利的方面是，我們經歷過20世紀30年代，並且有約翰•梅納德•凱恩斯(John Maynard Keynes)的處方可以利用。泡沫破裂導致可能達到災難水準的信貸緊縮、資產清算、通縮以及財富縮水。
在通縮環境下，累積債務的負擔可能使銀行業系統沉沒，拖累經濟陷入蕭條。必須全力防止這種局面。通過有序地創造貨幣抵消信貸緊縮、向銀行系統注資，以及登出或減記累積債務，我們可以做到這一點。這要求採取激進的非常規政策措施。要實現最佳效果，應綜合採取上述三項措施。如果這些措施取得成功，信貸開始擴張，通縮壓力將被通脹幽靈所取代，有關政府部門將必須消除經濟中的過剩貨幣供應，速度要像注資時一樣快。除非首先激發其反面，然後減輕不均衡，否則難以避免全球通縮和蕭條並存的嚴重不均衡局面。為防止美國經濟陷入蕭條，奧巴馬必須採取激進的綜合性政策措施。
除了高瞻遠矚的財政刺激計畫，還應包括整個銀行系統的強制性資本結構調整，並徹底檢修抵押貸款系統——降低抵押貸款成本，減少抵押品贖回權的喪失。在抗擊蕭條和通縮的過程上，能源政策也可以發揮重要作用。美國消費者無法再充當全球經濟的發動機。替代能源和有利於節能的發展可以充當新的發動機，但前提是常規燃料的價格必須保持在足夠高的水準，從而使這些領域的投資變得合理。這要求將化石燃料的價格保持在一定水準之上。具體可以通過確定二氧化碳排放價格，徵收石油進口關稅等，以使國內石油價格維持在一定水準（比如說每桶70美元）之上。
最後，必須改革國際金融系統。當前系統提供的遠不是一個公平的競爭場所，而是對控制著國際金融機構的國家有利，特別是美國，而損及週邊國家的利益。週邊國家受制於在華盛頓共識下形成的市場紀律，而美國卻不受約束。當前危機起源於美國，對周邊國家的損害卻更大，這表明了國際金融系統是如此不公平。必須協助保護週邊國家的金融系統，包括貿易金融，這要求能迅速提供大筆短期應急資金。周邊國家的政府還需要長期資金，以便實施反週期的財政政策。此外，銀行業監管需要國際協作。市場監管也應該是全球性的。
CDS。債務抵押債券(CDO)的切割和投資組合保險合約同樣如此，這只是造成嚴重危害的兩個例子，其中投資組合保險合約是1987年股災的誘因。股票發行受到當局（諸如美國證券交易委員會(SEC)）的嚴密監管，衍生品及其它合成工具的發行為何不用呢？上述反射性及不對稱性的作用，應使人們拋棄有效市場假設，徹底反思監管機制。雷曼兄弟破產對消費者及企業行為產生了與20世紀30年代銀行破產同樣的衝擊效應，巴拉克•奧巴馬(Barack Obama)政府面臨的問題甚至比佛蘭克林•羅斯福(Franklin D. Roosevelt)當年遇到的更嚴重。1929年未清償信貸餘額占GDP的比例為160%，1932年升至260%；2008年則高達365%，而且必定會升到500%。這還沒有考慮衍生品比比皆是的情況。20世紀30年代沒有衍生產品，而現在這種產品使形勢變得益加複雜。有利的方面是，我們經歷過20世紀30年代，並且有約翰•梅納德•凱恩斯(John Maynard Keynes)的處方可以利用。泡沫破裂導致可能達到災難水準的信貸緊縮、資產清算、通縮以及財富縮水。在通縮環境下，累積債務的負擔可能使銀行業系統沉沒，拖累經濟陷入蕭條。必須全力防止這種局面。通過有序地創造貨幣抵消信貸緊縮、向銀行系統注資，以及登出或減記累積債務，我們可以做到這一點。這要求採取激進的非常規政策措施。要實現最佳效果，應綜合採取上述三項措施。如果這些措施取得成功，信貸開始擴張，通縮壓力將被通脹幽靈所取代，有關政府部門將必須消除經濟中的過剩貨幣供應，速度要像注資時一樣快。除非首先激發其反面，然後減輕不均衡，否則難以避免全球通縮和蕭條並存的嚴重不均衡局面。為防止美國經濟陷入蕭條，奧巴馬必須採取激進的綜合性政策措施。除了高瞻遠矚的財政刺激計畫，還應包括整個銀行系統的強制性資本結構調整，並徹底檢修抵押貸款系統——降低抵押貸款成本，減少抵押品贖回權的喪失。在抗擊蕭條和通縮的過程上，能源政策也可以發揮重要作用。美國消費者無法再充當全球經濟的發動機。替代能源和有利於節能的發展可以充當新的發動機，但前提是常規燃料的價格必須保持在足夠高的水準，從而使這些領域的投資變得合理。這要求將化石燃料的價格保持在一定水準之上。具體可以通過確定二氧化碳排放價格，徵收石油進口關稅等，以使國內石油價格維持在一定水準（比如說每桶70美元）之上。最後，必須改革國際金融系統。當前系統提供的遠不是一個公平的競爭場所，而是對控制著國際金融機構的國家有利，特別是美國，而損及週邊國家的利益。週邊國家受制於在華盛頓共識下形成的市場紀律，而美國卻不受約束。當前危機起源於美國，對周邊國家的損害卻更大，這表明了國際金融系統是如此不公平。必須協助保護週邊國家的金融系統，包括貿易金融，這要求能迅速提供大筆短期應急資金。周邊國家的政府還需要長期資金，以便實施反週期的財政政策。此外，銀行業監管需要國際協作。市場監管也應該是全球性的。各國政府還需在宏觀經濟政策層面進行協作，以避免匯率大幅波動和出現其他混亂狀況。本文概括簡述了扭轉全球經濟形勢需要做些什麼，它應能讓人明白這是一項多麼艱難的任務。
本文作者是索羅斯基金管理公司(Soros Fund Management)董事長、開放社會協會(Open Society Institute)創立者。本文選自《金融市場新範式》(The New Paradigm for Financial Markets)電子書修訂版（PublicAffairs Books, 紐約）
Tuesday, January 13, 2009
Wednesday, January 7, 2009
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